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电子行业周报:5G推动行业进入复苏周期,Q3看好消费电子龙头

贸易战情绪边际缓和,电子作为受贸易战影响的板块弹性较大,板块主逻辑转换为:5G 推动的行业内生复苏需求逻辑,Q3为传统电子旺季,第一波 5G换机潮有望在 Q4末到来,板块估值中枢随着产业复苏逻辑的不断发酵有望逐步抬升,4月/5月国内手机市场总体出货量分别为 3653.0万部/2643.6万部,同比增长 6.7%/1.2%,结束连续 5个月同比下滑趋势,这验证我们前期关于手机行业缓慢进入复苏周期的预判(安卓机拉货潮+iPhone 降价促销),我们认为手机行业最坏时候已经过去,后期单月数据或有反复,然整体向上趋势确定性较高,且随着 5G 换机潮的逐步临近,整体复苏趋势有望加速。

    产能出清,剩者为王。产业自然发生优胜劣汰,但本轮产业出清的惨烈确实超出市场的预期,我们低估了去杠杆的大环境和贸易战悲观预期对估值的杀伤力,由于股权质押问题,很多公司的股价和基本面具备较强的反身性,在2018年“跌”出了基本面问题,上市公司的三表和大股东在本轮洗牌中均遭受了高强度的压力测试,产业出清进展超出预期,后续行业盈利能力有望加速回升,龙头公司强者恒强率先受益,自身造血能力的恢复推动资产负债表的修复,预计只有少数龙头公司有能力进行 5G 周期的产业布局(可穿戴/通信/汽车)和资本开支,预期恢复顺序(立讯精密->东山精密->欣旺达/水晶光电/信维通信),同时随着手机终端品牌的加速集中,头部客户出于供应链安全考虑也会优先考虑大公司,小公司面临着资本开支能力欠缺和客户流失双重问题,我们预判大公司会攫取 5G 换机潮带来的大部分创新红利。

    年初电子白马普遍跌至 2018年 20倍以下,板块指数和估值均跌至四年来低点位置,出现了配置性机会,配合市场风险偏好提升,吸引了大量增量资金的涌入,市场一片恐慌之时,我们先后提出了“苹果产业链的突围”/“估值修复+盈利提升推动白马股迎来戴维斯双击行情”等旗帜鲜明的观点,我们可喜的看到前期板块龙头公司底部巨量换手,配合市场风险偏好提升,走出了一波估值修复行情,经过贸易摩擦升级的波折后,板块深度调整,估值大幅回落,当前时点板块的主要矛盾是:5G 推动产业内在复苏需求和中美贸易战拖累的矛盾。本次贸易战情绪缓和后,我们预判中报展望有望成为个股分水岭,业绩增长和估值匹配的个股有望跑出阿尔法。综合研判,行业有望在 19年 Q3环 H1复苏,预计 19年 Q3各安卓头部厂商密集发布 5G 手机,实际的 5G 换机潮有望在运营商的推动下在 2020年启动,参考整个 5G 建设周期的路径:5G 通信设备->5G 终端->5G 内容创新,考虑到资本市场的提前量以及中报预告催化,我们认为 2019年 Q3电子板块龙头有望进入战略配置阶段。

    风险提示:宏观经济增速不及预期;贸易战加剧;市场竞争趋于激烈。

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