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澜起科技:内存缓冲芯片龙头,自主可控CPU打开新空间

公司是全球存储接口芯片龙头厂商。公司是全球能提供从DDR2到DDR4的内存缓冲芯片主要供应商之一。内存缓冲芯片行业全球主要有三家厂商量产,包括澜起科技、IDT和Rambus。澜起科技作为国产科技公司,占据超过40%的全球市场,IDT市场占有率为37%,Rambus市场占有率较小。三家公司占据了全球市场主导地位,内存缓冲芯片行业市场格局良好,属于小而美的市场。

    内存接口芯片需要三重认证,市场格局稳固。内存接口芯片需要通过CPU厂商、DRAM内存芯片厂商、以及内存模组厂商的认证,新进入者进入难度高。公司目前主要客户覆盖三星、海力士、美光等一线DRAM厂商。技术溢价能力强,毛利净利率均处于IC设计较高水平。内存接口芯片属于数模混合芯片领域,要求兼具模拟芯片设计能力及数字芯片设计能力,技术壁垒高,高利润率主要来自技术溢价。毛利率超70%,净利率超40%,在全球IC设计领域处于较高水平,大幅领先国内同行。

    布局CPU领域,自主可控打开成长新空间。在传统主业以外,公司募投项目重点投向人工智能、自主可控CPU。公司联手Intel和清华大学推出津逮CPU,目标是信息安全要求较高的服务器市场,打开成长新空间。公司在内存接口芯片领域成功证明了自身的自主芯片设计能力,未来有望在人工智能及CPU领域再次复制过去的成功经验。

    估值分析与投资建议:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为20.6亿元、24.4亿元、29.0亿元,净利润分别为8.9亿元、10.7亿元、12.8亿元。我们认为公司的合理估值区间在(30,35)倍2019年动态市盈率,对应市值区间为(268,312)亿元,以发行股份上限测算,IPO增发后股价区间为(23.7,27.6)元。

    风险提示:产品更新迭代快,DDR5研发量产落后于竞争对手的风险;中美贸易摩擦,终端需求市场收缩的风险;全球宏观经济疲软,存储模组需求量下滑的风险。

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