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杭可科技:实力尚可,但故事不够性感

  导语:市场很难容忍设备制造企业的高毛利率长期存在。

  01 实力尚可

  6月13日,科创板第三次上会审核即将启动。锂电装备制造企业——杭可科技,是准考生之一。

  杭可科技主营业务为锂离子电池生产线后处理系统,更具体的来说是锂电池充放电设备(化成分容设备)和内阻测试仪。

  按照下游来分,主要可以分为动力锂离子电池和消费锂电池,2018年基本对公司收入贡献相当。

  之所以说公司的实力尚可,主要基于以下几点:

  [1]下游客户优质

  锂电池设备生产商要经过多个环节才能获得下游客户的认可,认证周期长、认证成本高,锂电池厂一般不会轻易更换设备供应商,而更喜欢长期稳定的合作关系。因此,下游客户的结构基本就能够直接判断这家锂电设备商是否具有核心竞争力。

  杭可科技的客户包含了国内外知名的锂离子电池生产企业,主要国外客户为韩国三星、韩国LG、日本村田新能源、宁德新能源、国轩高科、比克。而且主要客户占收入比重较高。锂电产业链由于存在持续的降价压力,因为绑定下游巨头将保障设备企业的现金流健康。

  [2]财务数据较为亮眼

从利润表角度:2015年以来,公司体量快速增长。2015年公司收入仅2.6亿元,2018年达到11.1亿元,年复合增速高达62%;2015年公司归母净利润仅0.6亿元,2018年达到2.9亿元,年复合增速高达69%,略高于收入的增速。

  这一表现,也不逊于国内锂电设备的龙头企业先导智能(SZ:300450)。

  公司的盈利能力也稳中有升,截止2018年,公司的净利率高达26%,近四年都保持上升态势,与国内锂电设备上市公司趋势相反;

与之对比,2018年,全产业链的先导智能盈利能力(毛利率39%,净利率19%)、赢合科技(毛利率33%,净利率16%)、后端装备星云股份(SZ:300648)(毛利率45%,净利率7%)。

从现金流量表角度:与一般的锂电产业链企业不同,公司的造血能力非常强,经营活动产生的现金流量净额基本没够都与收入体量匹配,2015-2018年年间,公司累计产生的利润总额为6.2亿元,现金流入累计为7.2亿元。

所以公司基本没有长短期借款,财务费用也常年为负(产生利息收入)。

从资产负债表角度:可以看出公司在产业链上具备比较强的话语权,应收款占收入比重不高于20%,而预付款占收入比重不低于70%。这也是公司为什么经营性现金流非常强劲的根本原因。

[3]市场占有率高

按照工艺流程,习惯上把锂电设备分为前段、中段和后段,价值量占比分别大概为30%、35%和35%。后段设备主要包含充放电设备、电压内阻测试设备、分选设备、PACK生产线、自动化物流设备及相应的系统整体控制软件等。

根据公司披露数据,杭可近3年在锂电后端设备的市占率都在20%以上,基本维持稳定。如果只考虑公司的主要产品即充放电设备和内阻测试仪,公司市占率将更高。

  整体来看,在这个领域,杭可与先导智能的子公司泰坦新动力不分高下。

02 不够性感

尽管公司的招股说明书披露的信息十分不错,而且也算当前科创板中的优质标的,,但从长期发展的视角来看,未来仍不太性感——主要体现在:募投项目差强人意,长期空间还需探寻,且盈利能力有下滑压力。

[1]募投项目差强人意

  公司盈利水平较高,但是公司并未选择上市圈钱,募投计划只有5.5亿元,十分保守。同时公司的第一个项目“锂离子电池智能生产线制造扩建项目”基本属于现有产能的扩张。

  按照公司招股说明书描述,该扩建项目是“对已有业务的延伸和扩展,通过引进先进锂离子电池设备制造生产线,并结合锂离子电池生产线后处理系统整合能力,扩大公司产能”。很明显是产能扩建,扩建完成后形成年产智能化锂离子电池生产线后处理系统30条。

  而且对比公司2018年和2017年的资产负债表,可以发现在建工程项目多出了0.7亿元,公司已经靠自有资金进行了一部分的产能投建。

该项目虽然可以提升公司锂离子电池生产线后处理系统的整合配套能力与产能,但是并未跳出后处理设备领域,并未带来惊喜,想象空间不够。反观上市公司当中,已有比如先动智能、赢合科技、科恒股份(SZ:300340)通过自主研发和并购开始布局前中后段全生产线。

众所周知,日本锂离子电池制造产业发展最早也最完善,随着锂电产能向中国转移,国产设备商的一大主题就是进口替代,进行全局性布局的企业有望获得长期的行业红利。

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